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浅谈格雷厄姆的《证券分析》

酒逢知己千杯少
 酒逢知己千杯少
发布于 2018/12/10 16:56
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本杰明-格雷厄姆是价值投资的祖师爷,是巴菲特的师傅,我丝毫不敢对他不敬。他的两本书《证券分析》和《聪明的投资者》是每位做投资者必读的经典之书。

国内读者对《证券分析》作者格雷厄姆的认识,大多因为他是巴菲特的导师。实际上,格雷厄姆被誉为“现代证券分析之父”、“华尔街教父”。20世纪20年代早期,格雷厄姆就开始传播“安全边际”原则。他曾撰文称:“投资者是以自身来对抗未来的不确定性,因此应该以低于‘内在’价值的成本进行投资。”遗憾的是,他自己也并未能始终坚持这一原则。1929年,格雷厄姆在“大萧条”中遭遇滑铁卢,本金亏损一度高达70%,几近破产边缘。虽然他的公司度过了大萧条,但他仍然为自己没能始终遵守“安全边际”原则感到自责。

  • 如果你不相信价值投资,这本书说的事情简直是莫名其妙.
  • 如果你不相信理性可以战胜市场,高抛低吸同样也是人生的乐趣.
  • 如果你不相信分析决定价值,注定了脑袋决定口袋.

基本概念

金融市场的4类问题:

1)投机

2)投资:债券与优先股投资;普通股投资

3)投资银行与公众的关系

4)金融中的人性因素

巨额利润往往只是昙花一现。这是因为,一方面,收益与风险之间不存在数学关系,而且自我保险在投资中基本不可能,我们还要考虑到周期性风险因素。对一家好公司而言,它的优先股和它的债券一样好;对一家差公司来说,它的债券和它的优先股一样差。另一方面,证券价格逐渐敏感,市场报价对有关公司状况的任何实质性恶化都能做出迅速的反应。这种变化大大增加了以保持投资性证券的质量为目的的调换操作的难度,应提高安全边际标准以消释疑虑。

投资投机

投资和投机的区别:

1)选择债券\选择股票

2)足额支付\保证金交易

3)永久持有\快速脱手

4)目的是获得稳定的收入\目的是获得可观的利润

5)选择安全的证券\选择有风险的证券

投资是指根据详尽的分析,本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。

我们反对在投机行为中过度依赖分析,原因如下:

1)"投机机制"对投机者大为不利,从而抵消了分析研究所可能带来的好处。投机机制的劣势包括为交易者支付佣金和利息支出,以及买卖价差,手续费等等。最为重要的是,除非采用特定的交易技术,平均亏损总是要多出平均收益,这是一个先天趋势。而特定的交易技术又是与分析方法背道而驰的。

2)投资环境中的分析因素往往处于急剧的变化之中。因此我们曾提及的风险——证券的内在价值在市场价格向其回归之前就发生了变化——在投机的条件下的危害要比在投资条件下严重得多。

3)阻碍分析在投机中的成功的原因还在于,有些投机所涉及因素是不在证券分析的范围之内的。

所以,可以这样认为:在投机中,分析仅仅起到辅助的作用,而不是知道的作用。只有在孕期的作用相对不那么重要的领域,才有可能。 分析的和投资的观点在范围上大体是同一的。

(可分离的)认股权证/股票购买权证是一种可转让的,在一段时间里购买股票的权利,它包括如下条件:

1)股票种类

2)数量

3)价格

4)支付方式

5)享有权利的期限

6)反稀释协议

投机部分与投资部分相分离的好处——造成附认股权证证券的额这种在相对价格上具有领先优势的主要原因在于,它们的投机部分(认股权证本身)与投资部分(剔除认股权证的债券或优先股)可以完全分离。投机者总是在寻找以小博大的机会,而认股权证恰恰具有这种与众不同的特点。

证券分类

习惯分类法的弊端:

1)将优先股与普通股归于一类

2)认为债券是安全的

3)名称未能对证券加以准确描述

简单地说,标准形式所代表的权利和义务应如下所述:

1)债券:拥有在固定日期无条件收取固定利息和本金的权利;没有对资产或利润的进一步权利,并且在企业的管理方面没有发言权

2)优先股:享有在普通股分红以前按规定股息率分红的权利;当企业解散时,享有在普通股获得任何支付之前收回规定数额投资的优先权;在企业中没有表决权。

3)普通股:按比例享有企业超出债务和优先股之上的资产所有权、各项优先扣除之后的企业利润、选举董事会呈椭圆或其它事项的表决权

一直有人说格雷厄姆的理论不适合中国,也许主要原因之一是其中举的例子与国内现状太不相符合。比如在资产负债表分析部分中所谈到的那些市场价格连流动净资产、甚至现金净资产都不到的例子,虽然是绝好的安全边际的示例,但国内几乎不可见此种情况,甚至连市场价格低于账面价值(PB<1)都很难见到,偶尔有此种情况的公司,则基本上确实是存在极大问题的公司。

格雷厄姆针对市场分析的两种形式:技术分析和依据宏观分析进行的探讨,在其看法中,技术分析的理论基础本身就存在问题,而根据宏观分析,因为虽然趋势预测可能正确,但发生时间未知,因此属于投机。

本书像导言中所说,这不是写给初入股市的投资者看的书,它有点深入,有点难。阅读需要一些金融专业知识与良好的数学功底,才能理解其中内容,帮助证券投资者窥见了美国证券市场价值投资的一点点皮毛。

书籍下载:

证券分析(第6版)上

证券分析(第6版)下

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